หลังจากการฟื้นตัวในช่วงสั้นๆ ตลาดหุ้นเวียดนามได้ปรับตัวอย่างรวดเร็วและยังไม่พบจุดดุลยภาพใหม่ ด้วยเซสชั่นสุดท้ายของสัปดาห์ที่สูญเสียอีก 19 จุด ตอนนี้ VN-Index ลดลงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุด จากข้อมูลจากแพลตฟอร์ม Algo ดัชนี P/E ของดัชนี VN ในปัจจุบันอยู่ที่ 12.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (16.3 เท่า) และค่าเฉลี่ย 10 ปี (14.5 เท่า)

ด้วยระดับ P/E ในปัจจุบัน ผู้เชี่ยวชาญหลายคนเชื่อว่าตลาดหุ้นเวียดนามมีการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลมากกว่า แม้ว่าความคิดเห็นในแง่ดีบางส่วนจะถือว่า “ถูก”

นาย Le Chi Phuc กรรมการผู้จัดการของ SGI Capital กล่าวที่งาน Maybank – Invest Asean 2022 Annual Investor Conference ว่า “เป็นเวลานานแล้วที่ฉันไม่ได้เห็นการประเมินมูลค่าของบริษัทระดับรากหญ้าหลายแห่งที่มีปัจจัยพื้นฐานที่ดีในราคาถูก วันนี้หุ้นที่ดีที่สุดมี P/E ที่ถูกที่สุด หรือแม้แต่ P/B ที่ถูกที่สุดในประวัติศาสตร์”

ในความเห็นเดียวกัน นาย Le Anh Tuan รองกรรมการผู้จัดการของ Investissement Dragon Capital ยังเน้นย้ำว่า “เราอยู่ในเหมืองทองคำในอีก 5 ปีข้างหน้า” ผู้เชี่ยวชาญของ Dragon Capital กล่าวว่ากระบวนการนี้อาจเร็วหรือช้า แต่การอัพเกรดเป็นตลาดเกิดใหม่นั้นเกือบจะแน่นอน เมื่อสิ่งนั้นเกิดขึ้น การประเมินมูลค่าตลาดหุ้นเวียดนามที่ P/E 12 เท่านั้นเป็นเรื่องไร้สาระในขณะที่เศรษฐกิจกำลังเติบโต

ในระหว่างการประชุม Vietnam Economic Forum คุณดอน แลม ผู้ร่วมก่อตั้งและผู้จัดการทั่วไปของ VinaCapital Group ยังได้แบ่งปันการประเมินมูลค่าตลาดหุ้นด้วยว่า “ผมเพิ่งไปต่างประเทศมา ผมเห็นว่านักลงทุนต่างชาติให้ความสนใจในตลาดหุ้นเป็นอย่างมาก ชาวเวียดนาม , EU, เกาหลี… เหตุผลหลักคือตลาดหุ้นเวียดนามในปี 2022 มี P/E ประมาณ 13 เท่า ในปี 2023 P/E เป็น 10 เท่า พูดถึงการประเมิน P/E ที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับตะวันออกเฉียงใต้ ตลาดเอเชีย”.

ในรายงานล่าสุด ACBS Securities เชื่อว่า P/E ของ VN-Index ยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสำหรับตลาดอาเซียนและยังคงมูลค่าที่น่าดึงดูดด้วย P/E ล่วงหน้าที่ 12.3 เหนือความคาดหมาย การเติบโตของกำไร 21.2% สูงกว่าที่อื่น ตลาดที่เทียบเคียงได้ สู่ตลาดเพียร์

ทำไมราคาถูกจัง?

การประเมินมูลค่าพื้นที่ที่น่าสนใจหลักไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ดำเนินมาเป็นเวลากว่าทศวรรษแล้ว เหตุใดตลาดหุ้นเวียดนามจึงยัง “ถูก”? นอกเหนือจากปัจจัยด้านตลาดส่วนเพิ่ม (ตลาดชายแดน) ซึ่งมีการประเมินมูลค่าต่ำเกินไป โครงสร้างตลาดยังเป็นสาเหตุหนึ่งที่ทำให้หุ้นเวียดนามยอมรับการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นได้ยาก

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลุ่ม 30 หุ้นที่ใหญ่ที่สุดในตลาด (VN30) ประกอบด้วยหุ้นธนาคาร 10 หุ้น หุ้นอสังหาริมทรัพย์ 6 ตัว หุ้นโภคภัณฑ์ 2 ตัว (HPG และ GAS) หุ้นทางการเงิน 2 ตัว (BVH และ SSI) เหล่านี้เป็นหุ้นวัฏจักรที่ผลตอบแทนผันผวนอย่างมากตามวัฏจักรเศรษฐกิจ หุ้นในกลุ่มนี้มี P/E ต่ำ เนื่องจากรายได้ที่แข็งแกร่งหรือแม้กระทั่งการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของรอบล่าช้า ตัวแทนโดยทั่วไปคือ HPG ที่มี P/E เพียง 3.8 เท่า แต่ยังคงมองหาจุดต่ำสุดอย่างขยันขันแข็ง

ในขณะเดียวกัน หุ้นที่มีวัฏจักรน้อยกว่า เช่น PNJ, MWG, FPT, REE, SAB, MSN, POW ก็ไม่ได้ “ถูก” ด้วย P/E ที่ตามมาประมาณ 16-22x กลุ่มนี้เป็นชนกลุ่มน้อยจริง ๆ และมีสัดส่วนที่ต่ำกว่ากลุ่มวงจรที่กล่าวถึงข้างต้นมาก ดังนั้น P/E ของ VN-Index มักจะถูกรักษาไว้ที่ระดับต่ำ ซึ่งเป็นที่เข้าใจได้ และดัชนีนี้ไม่ได้สะท้อนถึงการกำหนดราคาของตลาดหุ้นเวียดนามอย่างแม่นยำนัก

ความแตกต่างนั้นมองเห็นได้ชัดเจนเมื่อดูจากโครงสร้างของหุ้นสหรัฐ เนื่องจากภาคส่วนต่างๆ เช่น เทคโนโลยีสารสนเทศ สุขภาพ และการดูแลสุขภาพ อยู่ในอันดับต้นๆ ด้วย 21.7% และ 18.3% ตามลำดับ . . กลุ่มอุตสาหกรรมเหล่านี้มักมี P/E ที่สูงเกินไป ซึ่งช่วยให้ Dow Jones รักษามูลค่าที่สูงไว้ได้เป็นเวลาหลายปี

สัดส่วนของภาคธุรกิจที่ประกอบเป็นดาวโจนส์

จำเป็นต้องพูด “เพื่อนบ้าน” ของประเทศไทยอาจยังไม่มีโครงสร้างตลาดขั้นสูงเช่นสหรัฐอเมริกา แต่ก็แตกต่างจากเวียดนามอย่างมาก สัดส่วนดังกล่าวเอียงอย่างมากต่อภาค P/E ที่สูง เช่น สาธารณูปโภค โทรคมนาคม สินค้าอุตสาหกรรมและบริการ พลังงาน เป็นต้น

การประเมินมูลค่ากลุ่มอุตสาหกรรมในตลาดหุ้นไทย

โดยพื้นฐานแล้ว อัตราส่วน P/E ยังคงเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าที่ได้รับความนิยมมากที่สุด แต่ในบางกรณี เช่นเดียวกับตลาดหุ้นเวียดนาม จะใช้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น เพื่อประเมินได้แม่นยำยิ่งขึ้นว่าตลาดมีราคาแพงหรือถูกหรือเพียงแค่หุ้น นักลงทุนสามารถรวมวิธีการประเมินมูลค่าต่างๆ เช่น P/B, EV/EBITDA ..

การประเมินมูลค่า P/B ตามมูลค่าตามบัญชีไม่ใช่เรื่องใหม่สำหรับนักลงทุนในเวียดนาม และวิธีนี้ยังคงเป็นที่นิยมสำหรับหุ้นทางการเงิน (ธนาคาร หลักทรัพย์ ประกันภัย) ด้วย P/B น้อยกว่า 1.5 เท่า ตัวแทนบางส่วนของอุตสาหกรรมดังกล่าว เช่น TCB, MBB, SSI, VND, PVI เป็นต้น ยังถือว่ามีเสน่ห์อยู่บ้าง

ในขณะเดียวกัน ดัชนี EV/EBITDA แม้ว่าจะเป็นที่นิยมทั่วโลก แต่ก็ยังไม่ค่อยได้ใช้ในเวียดนาม ดัชนีนี้ค่อนข้างคล้ายกับ P/E แต่ละเว้นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเงินทุนและการคิดค่าเสื่อมราคาอย่างกล้าหาญ เพื่อช่วยให้นักลงทุนได้รับมุมมองที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อเปรียบเทียบบริษัทที่มีโครงสร้างเงินทุนต่างกันหรืออุตสาหกรรมต่างๆ ร่วมกัน

วิธีการประเมินมูลค่าใด ๆ มีข้อดีและข้อเสียบางประการ และเป็นการยากที่จะตัดสินว่าตลาดปัจจุบันมีราคาแพงหรือราคาถูก อย่างไรก็ตาม แนวโน้มระยะยาวในเชิงบวกของตลาดหุ้นเวียดนามไม่อาจปฏิเสธได้ เนื่องจากสถานการณ์เศรษฐกิจมหภาคที่มีเสถียรภาพและการคาดการณ์การเติบโตของกำไรของบริษัทจดทะเบียนในระดับสูง ดังนั้นนักลงทุนควรเน้นที่ปัจจัยพื้นฐานของแต่ละบริษัท แต่ละหุ้น แทนการตามความผันผวนของตลาดอย่างต่อเนื่อง