อย่างไรก็ตาม แม้ว่าสิ่งนี้อาจช่วยให้สหรัฐฯ ชะลอการขึ้นราคาได้ แต่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ กลับเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อต่อประเทศอื่นๆ โดยเฉพาะประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยทำให้ Federal Reserve ดูดเงินทุนเข้าสู่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ ในขณะที่เงินทุนไหลเข้าเพิ่มมูลค่าของเงินดอลลาร์ การไหลออกของเงินทุนดึงสกุลเงินของประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ลง ตั้งแต่ต้นปีนี้ เงินวอนของเกาหลีเสียไป 18% ปอนด์อียิปต์ 20% เงินบาทไทย 15% รูปีอินเดีย 8% และหยวนจีน 13%

ขณะนั้น,อัตราเงินเฟ้อ ระเบิดในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ ในไนจีเรีย อัตราเงินเฟ้อในเดือนสิงหาคมแตะระดับสูงสุดในรอบ 17 ปีที่ 20.5% ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อในอียิปต์ใกล้จะถึง 15% และในอาร์เจนตินา ตัวเลขดังกล่าวคาดว่าจะเกิน 100% ในปีนี้ แม้ว่านโยบายการเงินของสหรัฐฯ จะไม่ใช่ปัจจัยเดียว แต่ก็ทำให้เรื่องแย่ลงไปอีกอย่างแน่นอน

ทุกวันนี้ เศรษฐกิจเกิดใหม่เผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางการเมือง การทำเช่นนี้อาจทำให้เงินทุนไหลออกได้ต่อเนื่องและอ่อนค่าของสกุลเงิน ขณะที่จับตาราคา โดยเฉพาะสินค้านำเข้า รวมถึงอาหาร ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง หรืออาจติดตามสหรัฐฯ และเพิ่มอัตราดอกเบี้ย ยับยั้งการฟื้นตัวของโรคระบาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ยิ่งตลาดทุนและตลาดการค้าของเศรษฐกิจเปิดกว้างเท่าใด ต้นทุนของทั้งสองทางเลือกก็จะยิ่งสูงขึ้น

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้คือการเกิดขึ้นของ “ทรินิตี้ที่เป็นไปไม่ได้” ในเศรษฐศาสตร์มหภาค ซึ่งระบุว่าประเทศไม่สามารถมีอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ การเคลื่อนย้ายของทุนธรรมชาติ และอัตราแลกเปลี่ยนคงที่และนโยบายการเงินที่เป็นอิสระพร้อมกันไม่ได้ สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมบางประเทศที่ทุนถูกควบคุม เช่น จีน สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้ ซึ่งจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจของประเทศในขณะที่ป้องกันมูลค่าของสกุลเงินของตนไม่ให้ตกต่ำ ไม่ใช่ตัวเลือกสำหรับประเทศที่ไม่มีการควบคุมเงินทุน ซึ่งรวมถึงเศรษฐกิจขั้นสูง แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงของสกุลเงินจะลดผลกระทบของมาตรการนโยบายของสหรัฐฯ

เพื่อความแน่ใจ แม้แต่ธนาคารกลางในประเทศเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้ว ตั้งแต่ธนาคารแห่งอังกฤษไปจนถึงธนาคารกลางยุโรป กำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ย และเงินยูโรและปอนด์ทำสถิติสูงสุดเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ต้องเผชิญกับความเสี่ยงที่มากขึ้นต่อเสถียรภาพทางการเงินและมีตัวเลือกนโยบายน้อยลง

การเปิดเสรีทางการเงินครั้งหนึ่งเคยเป็นบรรทัดฐานของนโยบายในประเทศกำลังพัฒนา กองทุนการเงินระหว่างประเทศและธนาคารโลกมองว่าการเปิดเสรีเป็นการดึงดูดเงินทุนเข้าสู่เศรษฐกิจที่ขาดแคลนทรัพยากรทางการเงินในประเทศมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ การยกเลิกการควบคุมเงินทุนไม่ได้เกิดจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่มั่นคง แต่เกิดจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน วิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชียในปี 1997 เป็นตัวอย่างที่ดี

ขณะที่เงินทุนไหลเข้าจากอินโดนีเซีย เกาหลีใต้ และไทย รัฐบาลทั้งสามถูกบังคับให้ขอเงินกู้ฉุกเฉินจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ ในทางตรงกันข้าม มาเลเซียหลีกเลี่ยงสถานการณ์นี้ด้วยการควบคุมเงินทุน วิกฤตครั้งนี้และเหตุการณ์อื่นๆ ที่คล้ายคลึงกันค่อยๆ ทำให้ผู้คนเข้าใจ แม้กระทั่งโดยกองทุนการเงินระหว่างประเทศ อันตรายของการเปิดเสรีทางการเงินที่ “เร็วเกินไป”

อันตรายเหล่านี้ประกอบกับความเป็นอันดับหนึ่งของโลกของดอลลาร์สหรัฐ ประเทศต่างๆ ทั่วโลกยืม แลกเปลี่ยน และถือเงินสำรองเป็นดอลลาร์ แต่เงินดอลลาร์ยังคงเป็นสกุลเงินประจำชาติซึ่งบริหารจัดการโดยธนาคารกลางซึ่งมีหน้าที่ให้ความสำคัญกับอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานในอเมริกา

เมื่อพิจารณาจากบทบาทของเงินดอลลาร์ทั่วโลก สหรัฐฯ มีความรับผิดชอบในการสนับสนุนเศรษฐกิจอื่นๆ ในช่วงเวลาที่เกิดความวุ่นวาย สิ่งนี้เกิดขึ้นในระดับหนึ่งในเดือนมีนาคม 2020 เพื่อตอบสนองต่อการระบาดของโรคระบาดในขั้นต้น ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ขยายเขตการแลกเปลี่ยนไปยังเก้าประเทศ: ออสเตรเลีย บราซิล เดนมาร์ก เม็กซิโก นิวซีแลนด์ นอร์เวย์ สิงคโปร์ และเกาหลีใต้ และสวีเดน การแทรกแซงนี้ พร้อมด้วยข้อตกลงแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบถาวรของสหรัฐฯ กับแคนาดา ยูโรโซน ญี่ปุ่น สวิตเซอร์แลนด์ และสหราชอาณาจักร ช่วยให้ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศมีเสถียรภาพท่ามกลางความต้องการเงินดอลลาร์ ทุกวันนี้ ควรขยายสายการแลกเปลี่ยนเหล่านี้ไปยังประเทศ G20 ทั้งหมด

โดยทั่วไป การรับรองเสถียรภาพของโลกจะทำให้ผู้กำหนดนโยบายของ Fed คำนึงถึงผลที่ตามมาจากการตัดสินใจระหว่างประเทศมากขึ้น แต่นั่นดูไม่น่าเป็นไปได้ ทำให้ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากพยายามจำกัดการเปิดเผยต่อการเมืองของสหรัฐฯ ไม่ว่าจะโดยการลดการใช้เงินดอลลาร์ ซึ่งเป็นแนวโน้มที่เกิดขึ้นและกำลังเกิดขึ้น หรือโดยการจำกัดการเคลื่อนย้ายเงินทุน

โดยการกำหนดข้อจำกัดบางอย่างในตลาดทุน ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่สามารถส่งเสริมเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนและความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน ซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการเพิ่มการลงทุนและการเติบโตในประเทศ แม้แต่กองทุนการเงินระหว่างประเทศได้รับรองการควบคุมเงินทุนจำนวนมากและนโยบายความปลอดภัยมหภาค

เกาหลีเสนอต้นแบบสำหรับแนวทางนี้ หลังจากการระบาดใหญ่และการจัดตั้งสายการแลกเงินดอลลาร์ ทางการได้ใช้มาตรการ 3 ประการ ซึ่งเริ่มใช้หลังจากวิกฤตการเงินโลกในปี 2551 เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นในการจัดหาดอลลาร์และจัดการกับความผันผวนของกระแสเงินทุน ประการแรก ธนาคารแห่งประเทศเกาหลีได้เพิ่มขีดจำกัดของสถานะสกุลเงินล่วงหน้าของธนาคารพาณิชย์ – จาก 40% เป็น 50% สำหรับธนาคารในประเทศ และจาก 200% เป็น 250% สำหรับธนาคารในประเทศที่มีธนาคารต่างประเทศ – เพื่อสนับสนุนให้พวกเขาให้เงินดอลลาร์มากขึ้น ประการที่สอง ภาษีสำหรับหนี้สินที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศนอกเหนือจากเงินฝากธนาคารพาณิชย์ถูกระงับ

ประการที่สามอัตราส่วนความคุ้มครองเงินสดลดลงจาก 100% เป็น 85% นอกเหนือจากการใช้มาตรการความปลอดภัยระดับมหภาคแล้ว ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ควรพิจารณาการจัดการบัญชีเงินทุนโดยตรงมากขึ้นด้วย ในขณะที่สหรัฐฯ กล่าวหาว่าประเทศอื่น ๆ มีส่วนร่วมในการบิดเบือนอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อกระตุ้นการส่งออก แต่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยแสดงถึงการกระทำที่คล้ายคลึงกันซึ่งมุ่งเป้าไปที่การส่งออกอัตราเงินเฟ้อ

วิธีการนี้มีทั้งแบบไร้เหตุผลและไร้เหตุผล โดยพิจารณาจากปัจจัยด้านอุปทาน เช่น การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานอันเนื่องมาจากความตึงเครียดและสงครามระหว่างสหรัฐฯ และจีน ยูเครน – เป็นหนึ่งในสาเหตุหลักของภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยไม่ใช่เครื่องมือที่เหมาะสมในการจัดการเงินเฟ้อจากด้านอุปทาน อันที่จริง ความอ่อนแอในหลายประเทศเรียกร้องให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่นโยบายปัจจุบันของสหรัฐฯ ทำให้เป็นไปไม่ได้สำหรับประเทศที่มีบัญชีทุนเสรี