ในช่วงไม่กี่วันมานี้ เป็นที่ทราบกันว่าประเทศ N ซึ่งมีข้อมูลค่อนข้างคล้ายกับเวียดนาม กำลังเข้าใกล้วิกฤตในฐานะวิกฤต การเงิน ประเทศไทยในปี 2540

มี 3 เหตุผลที่สนับสนุนข้อเรียกร้องนี้: (1) ตลาดหุ้นร่วงลงอย่างรวดเร็วเป็นเวลาหลายเดือน (2) สภาพคล่องในไตรมาสที่สามตึงตัวและ (3) ธนาคาร การแทรกแซงจากส่วนกลางเพื่อขาย (สูญเสีย) ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ แต่มันเป็นไปไม่ได้ที่จะเปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันในเวียดนามกับบริบทของวิกฤตการณ์ทางการเงินของไทยในปี 1997 เนื่องจากมีความแตกต่างมากมาย: ราวกับว่าเรากำลังพยายามเชื่อมโยงฟองดูไทย “ต้มยำกุ้ง” กับเฝอเวียดนาม (วิกฤต) . วิกฤติเรียกอีกอย่างว่าวิกฤตต้มยำกุ้ง)

วิกฤตการณ์ทางการเงินของประเทศไทยในปี 2540 เรียกอีกอย่างว่า “พายุที่สมบูรณ์แบบ” ซึ่งเป็นการรวมตัวกันของเงื่อนไขต่างๆ มากมาย ที่ไม่เพียงแต่สร้างความโกลาหลทางการเงินและ เศรษฐกิจแต่ยังขยายผลกระทบอย่างมาก

หนึ่งในเงื่อนไขหลักที่เด็ดขาด: ประเทศไทยใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดขนาดใหญ่สร้างแรงกดดันต่อสกุลเงินท้องถิ่น กระตุ้นให้เกิดการเก็งกำไร บริษัทในประเทศติดการยืมหนี้ต่างประเทศในสกุลดอลลาร์สหรัฐมากเกินไป

สุดท้าย กลไกการกำกับดูแลระบบธนาคารอ่อนแอ เช่น หนี้เสียของธนาคารไทยสูงถึง 50% การขาดดุลงบประมาณจำนวนมาก ประกอบกับหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้น ล้วนมีส่วนทำให้เกิดวิกฤตในวงกว้างขึ้น ทบต้นผลกระทบเมื่อปัญหาเกิดขึ้นครั้งแรก พวกเขาก่อให้เกิดความตื่นตระหนกอย่างรุนแรงจากคลื่นยักษ์สึนามิโดยมีผู้คน 10,400 คนที่ปลิดชีพตัวเองในขณะที่วิกฤตแพร่กระจายไปทั่วเอเชีย การตรวจสอบด้วยข้อมูลเป็นเรื่องง่าย บริบทปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าเวียดนามไม่มีเงื่อนไขและปัจจัยสนับสนุน (ต้องเป็นไปตามเงื่อนไขการรวมกันในเวลาเดียวกัน) เช่นวิกฤตปี 1997

อีกหนึ่งในสี่ของศตวรรษต่อมา วิกฤตปี 1997 เป็นวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งล่าสุดที่ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจเกิดใหม่ในช่วงทศวรรษ 1980 และ 1990 ตอนนี้มุ่งมั่นที่จะต่อสู้กลับ อัตราเงินเฟ้อในทุกกรณี ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างโหดเหี้ยม ค่าเงินดอลลาร์พุ่งสูงขึ้น ภาวะการเงินโลกตึงตัว เศรษฐกิจโลกมีแนวโน้มเข้าสู่ภาวะถดถอยเต็มรูปแบบ

โดยค่าเริ่มต้น ส่วนใหญ่จะคิดว่าเหยื่อรายแรกคือตลาดเกิดใหม่ แต่กลับมีความสงบที่น่าขนลุกแทน ยังไม่มีองค์กรหรือการวิจัยระดับนานาชาติที่มีชื่อเสียงใดๆ ที่คาดการณ์ถึงวิกฤตการณ์ทางการเงินแบบเดียวกับปี 1997 ในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่

ในทางตรงกันข้าม ความตื่นตระหนกกำลังเกิดขึ้นในประเทศพัฒนาแล้ว เนื่องจากค่าเงินอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องจนแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นปี นอกเหนือจากวิกฤตหนี้ที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากบางประเทศกู้ยืมเงินตราต่างประเทศมากเกินไปแล้ว จึงไม่มีเงินทุนไหลออกจำนวนมากจากประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เวียดนามเป็นประเทศที่ดึงดูดทุนสุทธิที่น่าประทับใจที่สุดในภูมิภาค

ความยืดหยุ่นของเวียดนามโดยเฉพาะและเศรษฐกิจเกิดใหม่โดยทั่วไปเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการเรียนรู้จากความผิดพลาดของวิกฤตการณ์ทางการเงินในประวัติศาสตร์

จากการศึกษาพบว่า ปัจจัย 5 ประการต่อไปนี้ทำให้ประเทศต่างๆ สามารถปรับตัวเข้ากับสถานการณ์ที่กระทบกระเทือนอย่างใหญ่หลวง: (1) ตลาดการเงินที่กว้างขวาง (2) ธนาคารที่มีการจัดการที่ดีและมีมาตรฐานที่ดี การกำกับดูแลการธนาคารระหว่างประเทศ (3) นโยบายการคลังที่รอบคอบและมีหนี้สาธารณะต่ำ โดยเฉพาะหนี้ต่างประเทศ มีการควบคุมและติดตามอย่างเข้มงวด (4) ไม่มีการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดมาก (5) ธนาคารกลางมีความเป็นอิสระมากขึ้นและได้นำระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่ยืดหยุ่นมาใช้ตลอดจนแนวทางการกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อ หากระบุปัจจัยข้างต้น เวียดนามจะอยู่ในอันดับต้น ๆ ของประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ (โดยเฉพาะปัจจัย 3,4,5) ซึ่งประเมินโดยสถาบันระหว่างประเทศหลายแห่งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

หากเราต้องพิจารณาการแทรกแซงของธนาคารของรัฐเพื่อลดทุนสำรองเงินตราต่างประเทศให้คิดว่ามีสิ่งเลวร้ายกำลังจะเกิดขึ้น ก็ยิ่งเป็นเท็จมากขึ้นไปอีก ในปี 1982 ประเทศที่พัฒนาแล้วของ G7 ได้ตีพิมพ์ข้อสรุปว่าการแทรกแซงทางการเงินมีผลถาวรเพียงเล็กน้อย ข้อมูลเก่าแสดงให้เห็นว่าเมื่อความต้องการเงินดอลลาร์ขาดแคลนอย่างกว้างขวางและยืดเยื้อ การแทรกแซงของธนาคารกลางในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจะไม่ได้ผล

แต่ต้องขอบคุณความก้าวหน้าอย่างมากในด้านเทคโนโลยีการประมวลผลข้อมูลและการพัฒนาเชิงทฤษฎีและการทดลอง งานวิจัยที่เพิ่งตีพิมพ์ในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2565 โดยผู้เขียนจากสถาบันฮูเวอร์และ IMF ได้พลิกกลับข้อโต้แย้งแบบเดิมที่มีมายาวนานหลายทศวรรษ บทสรุปของบทความคือ หากค่าเงินอ่อนค่าลงมากกว่า 10% (ขาย) ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศประมาณ 0.1% ของ GDP ที่จะเข้าไปแทรกแซงในตลาดจะทำให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้น 4% หากการแทรกแซงเป็นระบบในช่วงหลายไตรมาส ผลลัพธ์ก็จะยิ่งดีขึ้น

รู้ว่าการเปรียบเทียบทั้งหมดนั้นไม่ดี แต่ถ้าคุณทำคณิตศาสตร์คร่าวๆ การแทรกแซงล่าสุดของ State Bank ในตลาดอยู่ที่ประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐหรือประมาณ 5% ของ GDP แม้ว่าจะไม่เปลี่ยนแปลงก็ตาม ผลกระทบต่อการควบรวมมูลค่าเงินดองในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาไม่อาจปฏิเสธได้

การแทรกแซงการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศไม่ใช่แค่การเพิ่มหรือลดมูลค่าของสกุลเงินเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวกับการแก้ไขความเบี่ยงเบนเพื่อทำให้อัตราแลกเปลี่ยนหาสมดุลใหม่เมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างมาก ดังนั้น วิธีที่จะวางปัญหา โดยดูทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเพื่อดูวิกฤตที่ใกล้จะเกิดขึ้นคือ “การเห็นนักผจญเพลิงหมายความว่าจะมีไฟที่ไหนสักแห่ง” การให้เหตุผลที่ยังไม่บรรลุนิติภาวะเพียงอย่างเดียวนี้แสดงให้เห็นว่าคุณภาพของข้อมูลที่เผยแพร่เกี่ยวกับสัญญาณของวิกฤตในเวียดนามในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมานั้นขาดพื้นฐานทางวิทยาศาสตร์และข้อเท็จจริง