ตามที่ Dr. Vu Dinh Anh นักเศรษฐศาสตร์ กล่าวว่า เพื่อให้แน่ใจว่าเงินทุนไหลเข้าเวียดนามจะไม่ได้รับผลกระทบ รวมทั้งเงินลงทุนทางตรงและทางอ้อม ธนาคารของรัฐเลือกได้เฉพาะอัตราดอกเบี้ยที่รักษาเสถียรภาพของอัตราดอกเบี้ยหรือการรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งไม่สามารถดำเนินการทั้งสองอย่างได้ ในเวลาเดียวกัน.

อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐในเดือนส.ค. 2565 สูงกว่าที่คาดการณ์เล็กน้อย แม้ว่าราคาพลังงานจะอ่อนตัวลง หนุนการคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 75 คะแนนติดต่อกันเป็นครั้งที่สามติดต่อกัน (เฟด) ในสัปดาห์นี้ ในความเห็นของคุณ หากเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป จะส่งผลกระทบต่อนโยบายการเงินในประเทศอย่างไร?

เมื่อพูดถึงอัตราเงินเฟ้อทั่วโลกและมาตรการต่อต้านเงินเฟ้อของธนาคารกลางทั่วโลก เราทุกคนเห็นว่าประเทศที่พัฒนาแล้วส่วนใหญ่ใช้เครื่องมือนโยบายอัตราดอกเบี้ย เช่น สหรัฐอเมริกา ยุโรป และสหรัฐอเมริกา บางประเทศได้เพิ่มอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานแล้ว การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของประเทศอื่น ๆ จะส่งผลกระทบต่อนโยบายการเงินของเวียดนามในทิศทางต่อไปนี้:

ประการแรก อัตราดอกเบี้ยดองเวียดนาม (VND) จะต้องเพิ่มขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยที่ขับเงินทุนออกจากเวียดนาม และไม่ดึงดูดกระแสเงินไหลเข้าจากต่างประเทศ

ประการที่สอง ผลกระทบต่อนโยบายอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และจนถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ปัจจุบัน สกุลเงินอื่นๆ เกือบทุกสกุลในโลกกำลังอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD ทำให้เกิดแรงกดดันอย่างมากต่อ VND หาก VND ไม่อ่อนค่าลง ความสามารถในการแข่งขันด้านการส่งออกของเวียดนามจะได้รับผลกระทบ สิ่งนี้ส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจเนื่องจากการส่งออกเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการเติบโต

นอกจากนี้ เพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน ธนาคารของรัฐจะต้องสูญเสียเงินสำรองเงินตราต่างประเทศจำนวนมากอย่างแน่นอน ตามข้อมูลจากธนาคารของรัฐ หน่วยงานนี้เพิ่งต้องขายเงินตราต่างประเทศเพื่อเข้าไปแทรกแซงและทำให้ตลาดมีเสถียรภาพ

กรณีนี้คล้ายกับของไทยในปี 2540 มาก เมื่อยังตรึงอัตราแลกเปลี่ยนไว้ที่ 27 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ และขายทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ เมื่อทนไม่ไหวแล้ว ประเทศไทยต้องลดค่าเงินท้องถิ่น นำไปสู่วิกฤตระดับภูมิภาค

ในปัจจุบัน นโยบายการเงินของเวียดนามยังเผชิญกับ “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” – ความสัมพันธ์ระหว่างนโยบายอัตราดอกเบี้ย – นโยบายอัตราแลกเปลี่ยน – กระแสเงินทุนจากต่างประเทศ เพื่อให้แน่ใจว่าเงินทุนไหลเข้าเวียดนามจะไม่ได้รับผลกระทบ ไม่ว่าจะเป็นการลงทุนทางตรงหรือทางอ้อม มีเพียงหนึ่งในสองทางเลือก: รักษาเสถียรภาพของอัตราดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยหรือรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน ธนาคารของรัฐไม่สามารถทำงานทั้งสองอย่างพร้อมกันได้ นี่เป็นทางเลือกนโยบายการเงินที่ยากที่สุด

ประสบการณ์ของประเทศต่างๆ ทั่วโลกในการตอบสนองต่อสถานการณ์นี้เป็นอย่างไร?

โดยปกติประเทศที่พัฒนาแล้วจะเลือกนโยบายอัตราดอกเบี้ยเพื่อเป็นผู้นำในนโยบายการเงิน ในประเทศที่เศรษฐกิจเปิดกว้างเกินไป ความสามารถในการจัดการกระแสเงินสด ควบคุมกระแสเงินทุนและจัดการอัตราดอกเบี้ยสูงจะเลือกปล่อยให้อัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวโดยไม่มีการแทรกแซง

ในเวียดนาม สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการเลือกอัตราดอกเบี้ยลอยตัวหรืออัตราแลกเปลี่ยนลอยตัว จำเป็นต้องประเมินผลกระทบของตัวเลือกเหล่านี้ที่มีต่อเศรษฐกิจเพื่อเลือกนโยบายที่เหมาะสม

จากความเป็นจริงของนโยบายการเงินในการดำเนินงาน ธนาคารของรัฐไม่มีทางเลือก ไม่สามารถเพิ่มอัตราดอกเบี้ยหลักได้เนื่องจากรัฐบาลต้องการให้มีการรักษาเสถียรภาพหรือลดลงอย่างน้อยเพื่อรองรับการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ เกี่ยวกับอัตราแลกเปลี่ยนเมื่อเร็ว ๆ นี้มีนโยบายที่มุ่งป้องกันไม่ให้ VND อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD มากเกินไป ดังนั้นหลังจาก 2 ปี 2020-2021 ราคาจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ในปี 2022 VND อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD แต่ไม่มากนัก เพียงประมาณ 2%

ในความเห็นของคุณ ธปท. ควรเลือกนโยบายอย่างไร?

ในการตัดสินใจเลือกในบริบทปัจจุบัน จำเป็นต้องวิเคราะห์อย่างรอบคอบ ในแต่ละทางเลือก สิ่งที่เราได้รับและสิ่งที่เราสูญเสีย ทำอย่างไรจึงจะได้รับประโยชน์สูงสุดและลดความเสียหายต่อเศรษฐกิจโดยรวมและทุกส่วนของเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทของเศรษฐกิจแบบเปิดกว้างของเวียดนาม จากมูลค่าการนำเข้าและส่งออกถึง 200% ของ GDP ซึ่ง 70 ถึง 75% ของ การส่งออกจัดทำโดยภาคการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ ในขณะที่เงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศในปัจจุบันมีสัดส่วนประมาณ 23-25% ของเงินลงทุนทางสังคมทั้งหมด และคิดเป็นประมาณ 20% ของ GDP ไม่นับกระแสเงินทุนทางอ้อมผ่านตลาดหุ้นหรือการควบรวมกิจการ (การซื้อและการขาย การควบรวมกิจการ)

การมีส่วนร่วมของปัจจัยต่างประเทศในเศรษฐกิจเวียดนามมีขนาดใหญ่มาก ดังนั้นจึงไม่มีเครื่องมือในการควบคุมกระแสเงินทุน ซึ่งรวมถึงเงินทุนไหลเข้าและไหลออก นอกจากนี้ เวียดนามยังได้ดำเนินขั้นตอนที่ค่อนข้างสูงในการเปิดบัญชีทุน ไม่ต้องพูดถึงนโยบายอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนที่ส่งผลกระทบมากกว่าหมื่นล้านดอลลาร์ในการส่งเงินต่อปี ซึ่งหากจัดการอย่างไม่ถูกต้อง อาจส่งผลกระทบร้ายแรง ปิดกั้นกระแสเงินสดที่สำคัญนี้

การล่มสลายของประเทศไทยในปี 2540 เป็นบทเรียนทั่วไปเกี่ยวกับพฤติกรรมที่ไม่ดีเมื่อเผชิญกับ “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” เวียดนามไม่ได้อยู่ในสถานการณ์ที่ตึงเครียดเช่นนี้ แต่จะต้องตัดสินใจโดยเร็วที่สุด เพราะยิ่งอยู่นานเท่าไร ก็ยิ่งใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศที่สะสมมาเมื่อหลายปีก่อนมากเท่านั้น

มีความเห็นว่าธนาคารของรัฐอยู่ใน “ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก” เมื่อจำเป็นต้องควบคุมอัตราเงินเฟ้อ รักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน และสนับสนุนเศรษฐกิจให้ฟื้นตัวจากโรคระบาด?

ในประเทศที่มีตลาดการเงินที่พัฒนาแล้ว พวกเขามีทางเลือกมากมายในแง่ของการจัดหาเงินทุน เมื่อวิกฤตสินเชื่อสามารถหันไปหาตลาดการเงินได้ ก็มีแม้กระทั่งความเชื่อมโยงระหว่างตลาดการเงินและตลาดสินเชื่อ

ในเวียดนาม ระบบสถาบันสินเชื่อมีบทบาทเป็นช่องทางการจัดหาเงินทุนหลักสำหรับเศรษฐกิจ ดังนั้นความจริงที่ว่าธนาคารของรัฐมีหน้าที่ในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อในขณะที่ต้องเติบโตทางเศรษฐกิจจึงเหมาะสมกับสภาพเศรษฐกิจของเวียดนาม

อย่างไรก็ตาม นี่เป็นปัญหาที่ยากในบริบทปัจจุบัน เพราะหากควบคุมอัตราเงินเฟ้อด้วยการจำกัดสินเชื่อและขึ้นอัตราดอกเบี้ย ก็จะส่งผลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในทันที แม้แต่ในประเทศที่มีตลาดการเงินที่พัฒนาแล้วอย่างสหรัฐอเมริกา อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ยังมีจุดมุ่งหมายเพื่อจำกัดการกู้ยืมและออกคำเตือนเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยในทันที แม้กระทั่งการประกาศยอมรับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ

อย่างไรก็ตาม เวียดนามเอาชนะความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเงินเฟ้อสูงในปี 2565 หลังครึ่งปีแรก แม้ว่าราคาน้ำมันเบนซินจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วก็ตาม ในไตรมาสที่สาม ความเสี่ยงนี้เกือบจะหายไปแล้ว โดยที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมสาเหตุทางการเงินโดยตรง) ยังคงต่ำมาก ดังนั้นงานในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อจึงง่ายกว่า แต่ก็ยังมีความสำคัญมากกว่าการสนับสนุนการเติบโตหากเป็นไปได้ เพราะเรื่องต้านเงินเฟ้อปีนี้ถูกต้องแล้ว แต่ยังมีข้อกังวลสำหรับปีหน้า

ธนาคารของรัฐเพิ่งปรับอัตราเครดิตของธนาคารบางแห่งโดยเฉลี่ยประมาณ 2% ในความเห็นของคุณ SBV ควรจัดสรรส่วนที่เหลือและเพิ่มเพดานโดยรวมให้สูงกว่า 14% หรือไม่

วงเงินสินเชื่อถูกกำหนดโดยธนาคารของรัฐตามความสามารถในการปฏิบัติงานและแนวทางการบริหารความเสี่ยงด้านเครดิต เพื่อสนับสนุนหรือสนับสนุนธนาคารพาณิชย์และสถาบันสินเชื่อที่มีชื่อเสียงซึ่งทำงานได้ดี รับรองความปลอดภัย และจำกัดธนาคารที่อ่อนแอหรือการจัดการความเสี่ยงที่ไม่ดี ที่สำคัญกว่านั้น การกระจายสินเชื่ออย่างไม่เท่าเทียมกันระหว่างธนาคารมีเป้าหมายเพื่อปรับโครงสร้างระบบธนาคารใหม่ ซึ่งดำเนินการมาตั้งแต่ปี 2554 จนถึงปัจจุบัน

การจัดสรรวงเงินสินเชื่อกำหนดให้ธนาคารต้องเลือกลูกค้า เลือกโครงการที่จะให้ยืม แต่ไม่สามารถให้กู้ยืมจำนวนมากได้ หากปราศจากวิจารณญาณ และไม่เพิ่มความสามารถด้านสินเชื่อโดยไม่ได้รับการควบคุม ความจำเป็นในการปรับโครงสร้างระบบยังเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อครั้งก่อนและการให้สินเชื่อที่ง่ายเกินไป ซึ่งนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของหนี้เสีย

เลยคิดว่าการจัดสรรนี้ไม่เป็นปัญหาเลย โดยเฉพาะในปี 2565 ที่คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะโตถึง 7.5% อัตราเงินเฟ้อยังต่ำกว่า 4% อยู่พอสมควร ดังนั้นวงเงินสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นสูงกว่าเป้าหมาย 14% ในช่วงต้นปี ปีเพื่อรองรับการเติบโตและควบคุมอัตราเงินเฟ้อไม่จำเป็น

ในความเห็นของฉัน ธนาคารของรัฐควรคงวงเงินสินเชื่อทั่วไปไว้ที่ 14% เสมอ หากหมดวงเงิน อาจปรับวงเงินรวมเล็กน้อยได้เล็กน้อย ที่สำคัญกว่านั้นคือเครื่องมือที่ช่วยปรับโครงสร้างระบบเพื่อพัฒนาธนาคารที่แข็งแรง และในขณะเดียวกันก็จำกัดหรือแม้กระทั่งปรับโครงสร้างธนาคารที่อ่อนแอ นอกเหนือไปจาก 3 ธนาคารที่ซื้อ 0 ดอง

นอกจากนี้ ควรกำหนดนโยบายสินเชื่อและการเงินหมุนเวียนตามเป้าหมายในปีหน้า ดังนั้นจึงจำเป็นต้องคำนวณวงเงินสินเชื่อสำหรับปี 2566 หรือจะต้องสามารถให้กู้ยืมแบบรายต่อตัวได้ หากความต้องการสินเชื่อโดยชอบด้วยกฎหมายเพิ่มขึ้นอีกภายในสิ้นปี 2565 ค่อนข้างเป็นไปได้ที่จะใช้วงเงินสินเชื่อปี 2566 การดำเนินงานที่ยืดหยุ่นไม่ต้องขยายวงเงินเพิ่มเติม